Por trás do boom da moldagem de celulose: o dilema e as oportunidades da Zhongxin Co., Ltd.

No contexto do aumento contínuo da "proibição do plástico" global, a indústria de moldagem de celulose parece ter criado oportunidades sem precedentes. A sobreposição múltipla de protecção ambiental, políticas e capital faz com que esta via verde pareça brilhante.

No entanto, quando deixarmos de lado a nossa paixão e regressarmos aos dados e à lógica, descobriremos que esta onda industrial é desigual. As políticas criaram prosperidade-de curto prazo, mas a concorrência real-orientada para o mercado apenas começou. Zhongxin Co., Ltd. (603091), uma empresa conhecida como "líder em moldagem de celulose da China", também está na encruzilhada de oportunidades e riscos.

A onda de proteção ambiental promove “papel em vez de plástico”, mas a indústria ainda não está madura

A moldagem de celulose não é um conceito novo, mas o verdadeiro surto ocorre após a implementação gradual da política global de restrição ao plástico.

Segundo os dados, mais de 52,1 milhões de toneladas de resíduos plásticos são gerados anualmente em todo o mundo, dos quais apenas cerca de 43% são reciclados ou incinerados, e o restante permanece no meio ambiente por muito tempo. Em 2023, as Nações Unidas adotaram o Projeto de Convenção Zero sobre Plásticos, exigindo que os países reduzissem gradualmente a produção de plástico; A União Europeia também propôs que todas as embalagens sejam recicláveis ​​ou degradáveis ​​até 2030.

A China também respondeu positivamente, com o 14º Plano Quinquenal-declarando claramente a promoção de materiais alternativos, como produtos de papel, produtos de bambu e plásticos degradáveis.

Sob essa política de dividendos, o tamanho do mercado global de moldagem de celulose atingiu US$ 5,44 bilhões em 2024, um aumento ano{2}}a-ano de cerca de 15%. No entanto, deve-se notar que a taxa de penetração global é de apenas 3,4% - a indústria está longe de estar madura.

A vantagem de custo da moldagem de celulose não é óbvia: o preço das matérias-primas é de 4.000-5.000 yuans/ton, enquanto o plástico tradicional (polietileno) é de cerca de 8.000 yuans/ton, o que parece barato, mas devido ao processo complexo, mão de obra e alto consumo de energia, o custo geral de fabricação ainda é alto.

Em outras palavras, o crescimento atual do setor é mais impulsionado pelas políticas-do que pelo mercado-e, quando o apoio às políticas desacelera, a demanda se torna altamente volátil.

O crescimento das ações da Zhongxin: liderando, mas não descansando

Zhongxin é sem dúvida a empresa mais representativa deste setor. A empresa está envolvida principalmente em produtos de moldagem de fibra vegetal natural, abrangendo embalagens para catering, embalagens industriais e outros campos.

Em 2024, as exportações da empresa representavam mais de 85%, com grandes clientes incluindo McDonald's, Starbucks e Sam's Club. Nos últimos cinco anos, a receita da empresa cresceu a uma taxa composta de crescimento anual de 22,79%, o lucro líquido a uma taxa composta de crescimento anual de 23,89% e uma margem de lucro bruto média de 34,89%, tornando-a a melhor do setor.

Por trás dessa conquista está o sistema integrado exclusivo de "fabricação de-matérias-primas-de moldes" da Zhongxin. A empresa começou na fabricação de moldes, possui 15 patentes de invenção e 91 patentes de modelos de utilidade, e suas principais tecnologias incluem "exaustão especial de molde de prensagem a quente", "transferência inteligente a seco e úmido" e "isenta de flúor e resistente a altas-temperaturas". Através da produção automatizada, a capacidade de produção de uma única máquina aumenta em 30% e o consumo de energia é reduzido em cerca de 15%.

Mas o problema é que, embora este sistema construa um fosso, também implica custos fixos extremamente elevados.

A empresa conquistou a celulose de bagaço upstream ao deter Guangxi Huabao (detendo 42% das ações), e o preço da matéria-prima ficou estável em cerca de 4.000 yuans/tonelada. No entanto, o enorme investimento em fábricas de celulose, linhas de moldes e fábricas no exterior fez com que a empresa enfrentasse pesados ​​gastos de capital.

Nos primeiros três trimestres de 2025, a empresa obteve lucro operacional total de 1,056 bilhão de yuans, uma redução anual-a-de 8,07%; o lucro líquido atribuível à controladora foi de 198 milhões de yuans, uma queda de 16,16% ano-a-ano, principalmente devido às flutuações do comércio exterior e à dificuldade em reduzir custos fixos. Ao mesmo tempo que protege os lucros, o fosso também amplifica os riscos cíclicos.

Expansão no exterior: a esperança de crescimento ainda é uma nova rodada de testes

Diante de fatores incertos, como as fricções comerciais sino-americanas-e a investigação "duplo anti" dos EUA, Zhongxin começou a acelerar seu layout internacional.

Até o final de 2023, a empresa concluirá um projeto com uma produção anual de 35.000 toneladas de utensílios de mesa ecologicamente corretos com bagaço na Tailândia e adicionará 65.000 toneladas de capacidade de produção em 2026, quando a capacidade total de produção no exterior excederá 100.000 toneladas.

A lógica do projeto tailandês é clara: evitar tarifas, obter matéria-prima, reduzir custos. No entanto, do ponto de vista da indústria, também existem preocupações ocultas sobre este layout.

Actualmente, mais de dez empresas chinesas estabeleceram capacidades de produção semelhantes na Tailândia e no Vietname. Com o influxo de capital global, o Sudeste Asiático está a passar de uma “depressão de custos” para uma “montanha competitiva”. O preço das matérias-primas da polpa de cana-de-açúcar tem mostrado sinais de subida, com os salários da mão-de-obra local a aumentar cerca de 12% nos últimos dois anos e os custos de transporte são mais elevados do que os das zonas costeiras da China.

Se a procura no mercado norte-americano não recuperar como esperado no futuro, estas novas capacidades de produção podem tornar-se um “fardo doce”.

A Guojin Securities espera que a receita da Zhongxin em 2026 alcance 2,505 bilhões de yuans e o lucro líquido de 568 milhões de yuans, um aumento anual-a-de quase 92%. No entanto, face à actual volatilidade do comércio mundial e à pressão cambial, esta previsão parece ligeiramente optimista. Na realidade, o ciclo de retorno do investimento de projetos no exterior geralmente excede cinco anos e é difícil obter lucros a curto-prazo.

A concorrência na indústria se intensifica e a liderança pode ser diluída

A indústria de moldagem de celulose está espalhada na superfície, mas na verdade está passando por uma remodelação concentrada de capital.

No final de 2024, havia mais de 4.000 empresas de moldagem de celulose registradas na China, das quais 66% tinham um capital registrado inferior a 5 milhões de yuans. No entanto, grandes empresas de embalagens, como a Yutong Technology e a Jialian Technology, entraram no mercado uma após a outra e estão rapidamente a recuperar o seu capital e vantagens de canal.

A tecnologia da Zhongxin é realmente líder, mas não irrepetível. Com a popularização dos equipamentos de automação, as barreiras técnicas para a fabricação de moldes estão sendo reduzidas.

Do ponto de vista da estrutura do produto, mais de 80% da receita da Zhongxin vem de talheres descartáveis, que têm baixo valor agregado e alta sensibilidade ao preço, e são facilmente afetados pela concorrência do setor. Quando as empresas pares expandirem a sua escala ou conquistarem o mercado através de preços baixos, a margem de lucro bruto da Zhongxin enfrentará pressão contínua.

O risco permanece: o crescimento anda de mãos dadas com a incerteza

Olhando para a trajetória de crescimento da Zhongxin Co., é sem dúvida uma das empresas mais representativas na indústria de moldagem de celulose, mas as incertezas futuras permanecem significativas.

Primeiro, elevada dependência política. Se as normas ambientais nacionais ou internacionais forem ajustadas ou a sua aplicação enfraquecer, a procura da indústria poderá diminuir.

Em segundo lugar, as flutuações nos preços das matérias-primas e da energia. O preço da polpa de cana-de-açúcar permanece na faixa de 4.000 a 5.000 RMB/tonelada, mas se exceder esse limite superior devido ao clima ou à instabilidade da cadeia de abastecimento, os lucros serão diretamente afetados.

Terceiro, riscos na expansão externa. A velocidade de liberação de capacidade na Tailândia, o desenvolvimento de clientes e as flutuações da taxa de câmbio podem impactar o desempenho.

Os investidores devem reconhecer que, embora o crescimento da Zhongxin seja estável, o equilíbrio entre a sua avaliação e o crescimento do desempenho está a tornar-se delicado. A Guojin Securities dá à empresa um rácio P/L de 16x para 2026 com um preço alvo de 88,89 RMB por ação, mas no contexto de intensificação da concorrência na indústria e de um ambiente externo complexo, o mercado pode não aceitar totalmente esta avaliação.

Conclusão: À beira da oportunidade, é preciso manter uma posição firme.

A moldagem de celulose é uma direção importante na transformação ambiental global, mas passar do crescimento-orientado por políticas para a autossuficiência-do mercado será um processo longo.

A Zhongxin Co. possui, de facto, tecnologia de ponta e competitividade sistemática, mas também está sujeita às múltiplas pressões das flutuações cíclicas, das pressões de custos e da concorrência internacional.

Voar alto em condições favoráveis ​​não é difícil; o que é desafiador é permanecer estável.

O verdadeiro vencedor não é o mais rápido, mas sim a empresa que consegue continuar a ser lucrativa depois de o apoio político diminuir e a concorrência se intensificar.

Para Zhongxin, esta revolução verde está apenas começando e o verdadeiro teste acaba de chegar.